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PART

目次

外洋经济与大类资产 | 还有二次探底吗？ 外洋大类资产瞻望：4月

汽车 | 乘用车出口抓续超预期，智驾机器东谈主布局正其时

电子 | 英伟达投资Marvell，加速构建系统级AI智算生态

公用 | 2月新动力消纳情况发布，区域间相反进一步扩大

金融工程及基金商议 | 非银金融行业扩散度走弱，V型处置效应类因子阐扬较好——高频和行径金融学选股因子追踪周报（20260403）

银行 | 搭理子产物刊行指数周报第249期：中银中邮光大发夹杂类，3月样本搭理子刊行总结

全球走时及动力 | 快递行业增设燃油附加费，成本压力通过价钱端传导

钢铁 | 钢铁PMI重返推广区间，行业景气昭彰回升

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02

PART

正文

还有二次探底吗？ 外洋大类资产瞻望：4月

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1、合座走势

打破第一波飞腾往时，进入谈判期+脱敏期，短期可来往反弹。但不宜过度乐不雅，市集较难重现客岁关税后的趋势性高涨行情，且不摒除仍有一跌。

（1）从市集点位看，本轮好意思伊打破后，主要资产的跌幅远低于客岁关税冲击，以致不如常见的回撤案例，现时好意思股、好意思债、商品的点位均处于近半年的中性水平，市集更像是借此事件完成了岁首高涨后的压力开释，进一步上行空间或有限。

（2）基本面维度，一些核心矛盾仍有待料理。举例：通胀影响多大，联储是否降息，油价能否回首打破前（现时仍在90高位），AI的老本开支和营收问题，私东谈主信贷的风险，战斗是否推升财政赤字，等等。

（3）打破以来，市集结座仍是基于特朗普TACO订价，而迫使特朗普和好意思国妥洽的核心负反映，来自金融市集的恶化，迫使其他国度介入调治的负反映，来自油价的走高。但现时，好意思股和好意思债跌幅有限，油价核心也远未到俄乌打破后的水平，是否充足让特朗普就范，尚存疑。不摒除最终谈判完成前，还需要一轮好意思股大跌/油价大涨的匡助。

2、契机教唆

陆续教唆好意思股科技的树立契机。现时估值大幅压缩，科技相对大盘的估值溢价险些祛除，但EPS预期抓续上修，后续财报若超预期，可能出现强盛催化。若好意思股出现又一波下落，提倡积极增抓。

风险教唆：好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币政策陆续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股陆续下落，生意银行歇业危险，以及新兴市集出现货币和债务危险。好意思国经济衰败超预期，导致金融市集出现流动性危险，联储被迫转向宽松。欧洲动力危险超预期，欧元区经济堕入深度衰败，全球市集堕入涟漪，外需萎缩，政策濒临两难。全球地缘风险加重，中好意思关联恶化超预期，大量商品、运输出现不可控要素，逆全球化程度进一步加深，供应链抓续被龙套，有关资源争夺恶化。

乘用车出口抓续超预期，智驾机器东谈主布局正其时

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主机厂3月产销量数据密集发布，出口及高端车销量阐扬再超预期，咱们陆续教唆在外洋因地缘打破高油价下新动力乘用车出口将成为结构性强α。此外，比亚迪、赛力斯、宇通、重汽等发布25年报，在市集对盈利预期偏弱下，出口等仍孝顺较强事迹弹性，其中宇通事迹超预期下加码分成。智驾及机器东谈主回调幅度较大，现时优质龙头个股股价已粗略企稳，Q2板块新催化下提倡现时积极树立布局。

乘用车板块:3月主机厂销量好于预期，出口和高端孝顺强α。其中:3月朔利出口销量高达8.2万辆，同比+120%，极氪9X月托福量过万；比亚迪出口12万，同比+65%；奇瑞出口14.9万，同比+72%。内销同比降幅较2月有所收窄，3月中下旬新车陆续推出，多款改款/换代车型出现“加价增配”趋势（4月下旬北京车展前后有望加速），内需有望延续改善趋势。

商用车：出口孝顺的事迹弹性或被低估，AIDC等新业务孝顺估值弹性。重点温存AI缺电干线与事迹“开门红”个股。

物理AI：智驾及机器东谈主板块提倡积极布局树立。地缘打破加重导致市集流动性承压，板块已回调至底部区间，具备中期树立性价比。谈判到Q2特斯拉Robotaxi及机器东谈主有望出现新进展新催化，包括Cybercab边界量产、Optimus V3发布及夏天边界量产等，产业趋势依旧明白，近期供应链企业已反映收到机器东谈主量产PPA，现时或处于年内紧要树立窗口期。

风险分析：行业景气不足预期；政策落地后果不足预期；出口销量不足预期；行业竞争时势恶化；客户拓展及新神色量产进程不足预期。

英伟达投资Marvell，加速构建系统级AI智算生态

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半导体：英伟达20亿好意思元政策入股Marvell，一个月内豪掷60亿好意思元完成光互联政策合围，通过NVLink Fusion怒放左券加速构建系统级AI智算生态。

在3月初向Lumentum（LITE）与Coherent（COHR）各进入20亿好意思元锁定底层光芯片产能后，英伟达于本周再次书记斥资20亿好意思元投资光通讯巨头Marvell。在短短30天内，英伟达豪掷60亿好意思元，完成了对AI算力集群光互联疆土的系统性合围。阐述两边左券，Marvell将通过其最新的NVLink Fusion平台接入英伟达的AI工场生态，Marvell将提供定制的XPU和与NVLink Fusion兼容的纵向扩展汇注，而英伟达将提供支抓技巧，包括Vera CPU、ConnectX网卡、BlueField DPU、NVLink互连和Spectrum-X交换机，以及机架级AI谋划智力。两家公司还将合营，哄骗NVIDIA Aerial AI-RAN for 5G/6G将全球电信汇注改革为AI基础门径，并鼓励世界一流的AI汇注，包括先进的光互连料理决策和硅光子技巧。

从投资逻辑来看，英伟达此前对Lumentum和Coherent的投资在于锁定CW激光器、EML芯片等1.6T/CPO期间的核心原材料，并通过支抓R&D推动供应链在其CPO技巧旅途上抓续鼓励。而入股Marvell则是为了购买“互联架构”智力： Marvell此前收购了具备核心Photonic Fabric（光子织网）技巧的Celestial AI，该技巧能将光信号平直送入芯片封装里面，从而透顶料理算力集群在向576机架等更高密度演进历程中濒临的带宽瓶颈与功耗挑战。通过NVLink Fusion平台，英伟达初度向第三方怒放高速互联，试图构建一个以其为中心的异构算力生态系统。

英伟达首创东谈主兼首席实施官黄仁勋表示：“推理改革点仍是到来，Token生成需求激增，全球齐在竞相构建东谈主工智能工场，咱们与Marvell联袂，匡助客户哄骗英伟达的东谈主工智能基础门径生态系统，并扩展边界以构建专用东谈主工智能谋划。”

英伟达正通过NVLink Fusion怒放左券构建以其为中心的异构算力生态系统，齐全了从销售“芯片”到销售“基建”的改革。跟着“推理拐点”的到来，行业竞争重点已转向了对跨芯片、跨机架数据流动着力的统统适度。关于半导体板块而言，具备硅光子集成技巧红利，将在这一波万亿好意思元的AI工场扩容周期中占据恒久主导地位。

消费电子：小米书记上调多款手机价钱应付存储加价压力，成本压力向卑劣传导但臆测需求仍具救援。

小米本周寂静官宣上调部分在售手机的提倡零卖价，触及REDMI K90 Pro Max、Turbo 5等几款机型，涨幅在200元驾驭或取消前期优惠。这次调价的主因在于全球存储芯片等关键零部件价钱抓续大幅飙升带来的极点成本压力。据小米料理层先容，本轮内存加价力度远超预期，同版块内存价钱比较客岁Q1飙升近4倍，其中12GB+512GB版块的成本涨幅高达约1500元，16GB+1TB版块的成本涨幅更大，这对一直以极致性价比订价的REDMI产生了很大的影响。

尽管价钱上调大约率会导致卑劣手机销量阶段性承压，但市集阐扬无需过度悲不雅。一方面，2026年消费电子“国补”政策的延续与扩围提供了强力的需求托底。国度购新补贴遮蔽了手机、平板及智能产物，补贴比例达15%，单件补贴上限500元，这在很大程度上抵消了终局调价抵消费者的体感影响，有望在成本波动期稳住存量市集的换机节律。另一方面，加价周期后好多品类齐会有产业结构重塑的契机，贫乏的外部环境一定会倒逼好多翻新，这亦然产物和产业翻新的契机。

风险教唆：畴昔中好意思贸易摩擦可能进一步加重，存在好意思国政府将陆续加征关税、竖立入口限定条款或其他贸易壁垒风险；宏不雅环境的不利要素将可能使得全球经济增速放缓，住户收入、购买力及消费意愿将受到影响，存鄙人游需求不足预期风险；大量商品价钱仍未企稳，不摒除陆续高涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政事地方复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不敬佩性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市集需求结构，存在国际政事经济时事风险。

2月新动力消纳情况发布，区域间相反进一步扩大

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电力行业接洽商议与监测预警中心发布2026年2月宇宙新动力并网消纳情况。2026年1-2月，宇宙风电和光伏消纳哄骗率辞别为91.5%和90.8%，同比下降2.3和3.1个百分点。分区域来看，西北、华北及东北区域新动力消纳哄骗率水平合座偏低，其中蒙西、河北及新疆风电哄骗率为84.4%、86.2%和88.7%，同比下降6.4、0.1和5.5个百分点；甘肃、蒙东及河北光伏哄骗率为78.7%、88.6%和89.1%，同比变化-11.6、-2.8和+0.1个百分点。海南新动力消纳哄骗率同比降幅昭彰，快乐彩app2026年1-2月风电和光伏哄骗率为84.8%和84.6%，同比下降14.9和12.1个百分点。抽象来看，陪同136号文的发布，各地新动力政策趋向分化，类似市集化电价的波动，各区域新动力神色盈利智力或有昭彰相反。

风险教唆：煤价高涨的风险；区域哄骗小时数下滑的风险；电价下降的风险；新动力装机进展不足预期的风险；新动力电源出力波动的风险。

非银金融行业扩散度走弱，V型处置效应类因子阐扬较好——高频和行径金融学选股因子追踪周报（20260403）

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舍弃2026年4月3日，市集立场中，微盘股/大盘股、亏空股/绩优股、廉价股/高价股辞别处于2019年以来95.79%、81.79%、84.80%的分位数水平。在高频选股因子中，本周多空阐扬最佳的是资金流类因子中的PTOR因子，多空收益2.23%；本月以来多空阐扬最佳的是资金流类因子中的PTOR因子，多空收益1.95%。在行径金融学因子中，本周多空阐扬最佳的是V型处置效应因子中的CPGR因子，多空收益2.28%；本月以来多空阐扬最佳的是V型处置效应因子中的TL因子，多空收益1.68%。

风险教唆：商议均基于历史数据，对畴昔投资不组成任何提倡。文中的因子分析均所以历史数据进行谋划和分析的，畴昔存在失效的可能性。市集的系统性风险、政策变动风险等市集不敬佩性均会对策略产生较大的影响。另外，本敷陈聚焦于因子的构建和后果，因此对市集及有关来往作念了一些合理假定，但这么可能会导致基于模子所得出的论断并弗成完全准确地描摹践诺环境，在此可能会与畴昔信得过的情况出现偏差。何况数据源常常存在极一丝的缺失值，会稍微加多模子的统计偏误。

搭理子产物刊行指数周报第249期：中银中邮光大发夹杂类，3月样本搭理子刊行总结

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合座来看，2026年3月，样本搭理子公经搭理产物刊行呈现“量增价平，夹杂类占比下降、PR3占比回升”的特征。从数目上，刊行总量较2月环比上升，加多了近405只，主要好意思伊打破发生投资者风险偏好下降对搭理产物需求加多，搭理子加速产物刊行节律，搭理市集供给保抓活跃；从产物结构上，固收类仍占统统主导，夹杂类产物数目小幅加多但占比被迫回落，夹杂类产物占比环比缩短主若是风险资产价钱回落产物收益率波动加大，减少此类产物刊行，职权类产物本月陆续无新增刊行（0只），好意思元搭理产物刊行量显赫增长至38只，其中6只为中银搭理刊行的二元结构翻新产物，ESG主题、有谋划盈、多元主题、打新等特点产物抓续闪现，产物种种性进一步增强；从风险与收益来看，PR3过甚以上产物占比为4.6%，较2月显赫擢升，自满投资者风险偏好抓续回暖，搭理在加速PR3产物刊行节律的趋势莫得改变，平均事迹比较基准基本踏的确2.24%，与上月抓平；从翻新层面，好意思元搭理产物成为3月翻新重点，相配是二元结构产物的出现丰富了外币产物形态，同期夹杂类产物中的优先股策略、指数轮动、有谋划盈等翻新模式抓续探索，同期增发了2只打新搭理产物。抽象来看，3月搭理子产物刊行量环比回升，事迹基准保抓踏实，夹杂类占比虽略有回落但PR3产物占比显赫擢升，好意思元搭理及二元结构翻新成为亮点，市集在稳健运行中呈现风险偏好回暖态势。

风险教唆：经济增速不足预期导致市集预期向下，职权资产阐扬低于预期；债券市集过度调换导致搭理资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好抓续处于低位的风险；金钱料理市集竞争加重的风险。

快递行业增设燃油附加费，成本压力通过价钱端传导

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4月1日驱动，宇宙多地快递增盟商网点接到奉告，因油价大幅高涨导致企业运输成本加多，为保障企业健康踏实发展，团结企业刚性成本价钱，拟决定增设燃油附加费，具体如下：3KG以上加价0.02元/公斤；0-3kg高涨0.05元/票。2026年4月1日实施。

咱们合计实打实加价，对市集担忧的燃油成本形成的事迹压力，是紧要缓解！端到端燃油价钱高涨的影响在单票4-5分，该决策不错完好遮蔽。一方面印证了政府管控油价高涨对实体经济冲击的决心（承担部分），一方面也阐扬快递行业有智力转嫁燃油成本高涨的压力。

（1）阐述单票运输成本数据，中通/韵达/圆通/申通各家全链条均为0.6-0.7元，按照运输成本中约25%为燃油成本谋划，四家单票燃油成本约为0.15-0.18元。

（2）以截止3月20日的宇宙VI柴油价钱情况，以及环比2月底高涨27%，因此表面上对快递公司单票燃油成本影响为差未几为4-5分。但由于公司与燃油供应商均有对冲机制，因此影响会低于单票4-5分的测算值。

风险教唆：电商快递需求增长低于预期；快递行业价钱战愈演愈烈；劳务用工成本擢升超出预期。

钢铁PMI重返推广区间，行业景气昭彰回升

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3月31日，国度统计局管职业窥伺中心、中国物流与采购兼并会发布的数据自满，3月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务当作指数和抽象PMI产出指数辞别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月辞别+1.4pct、+0.6pct、+1pct，标明我国企业分娩筹谋景气水平总体向好。其中制造业分娩指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，标明制造业分娩当作加速；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，标明制造业市集需求景气水平昭彰改善；原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，标明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄；从业东谈主员指数为48.6%，比上月上升0.6个百分点，标明制造业企业用工景气度回升；供应商配送时候指数为49.5%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点，标明制造业原材料供应商交货时候较上月延迟。3月钢铁行业PMI为50.6%，环比上升3.9个百分点，在连气儿7个月低于隆替线后重回推广区间，自满跟着春节要素消退行业景气度昭彰回升。当月供需两头同步回暖，新订单指数大幅上升10.9pct至51.2%，创近8个月新高，分娩指数上升6.5pct至53.3%，时隔7个月重返推广区间，但出口订单偏弱运行新出口订单指数下降10.1pct至39.6%。市集需求开释较好类似钢厂分娩加速昭彰提振原材料采购当作，采购量指数上升18.5pct至60.3%，创近8年新高，购进价钱指数为68.5%，环比大幅上升23.3个百分点，原材料和钢材价钱均有上升，产制品库存糟塌速率进一步加速。跟着传统消费旺季深化，臆测4月份钢铁行业将保抓稳当向好运行态势。

风险教唆：钢铁是重资产行业，又濒临产能多余等结构性问题。现时受地产需求牵累，钢材市集呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价钱下落、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业分娩筹谋濒临较大挑战。伴跟着局部战斗的束缚爆发、国际时事的不敬佩性、汇率波动、贸易保护与反推销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市集的门槛将显赫抬升。新《环保法》、新稠浊物排放设施等有关法律深切鼓励，社会全球环保意志增强，对企业环保监管力度和设施提高，监管和轨则愈发严格。

敷陈着手

证券商议敷陈称呼：《还有二次探底吗？ 外洋大类资产瞻望：4月》

对外发布时候：2026年4月8日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

钱伟 SAC编号: S1440521110002

证券商议敷陈称呼：《乘用车出口抓续超预期，智驾机器东谈主布局正其时》

对外发布时候：2026年4月8日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC 编号:S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001

赵晗智 SAC 编号:S1440525070015

白舸 SAC 编号:S1440525080001

证券商议敷陈称呼：《周报：英伟达投资Marvell，加速构建系统级AI智算生态》

对外发布时候：2026年4月6日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

刘双锋 SAC编号：S1440520070002

何昱灵 SAC编号：S1440524080001

证券商议敷陈称呼：《2月新动力消纳情况发布，区域间相反进一步扩大》

对外发布时候：2026年4月7日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

景色 SAC 编号:S1440519060004

侯启明 SAC 编号:S1440525070011

证券商议敷陈称呼：《非银金融行业扩散度走弱，V型处置效应类因子阐扬较好——高频和行径金融学选股因子追踪周报（20260403）》

对外发布时候：2026年4月8日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

陈升锐 SAC编号：S1440519040002

证券商议敷陈称呼：《搭理子产物刊行指数周报第249期：中银中邮光大发夹杂类，3月样本搭理子刊行总结》

对外发布时候：2026年4月9日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001

SFC编号：BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002 

SFC 编号:BSJ178

杨荣 SAC 编号：S1440511080003

SFC编号：BEM206

王欣宇 SAC 编号:S1440525070014

证券商议敷陈称呼：《快递行业增设燃油附加费，成本压力通过价钱端传导》

对外发布时候：2026年4月6日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

宗枫 SAC 编号:S1440525120004

证券商议敷陈称呼：《钢铁周不雅点：钢铁PMI重返推广区间，行业景气昭彰回升》

对外发布时候：2026年4月6日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

03

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END

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